Så värderar du en aktie

A. Förstå verksamheten

• Hur tjänar bolaget pengar, och vem betalar?
• Hur ser branschen ut och hur snabbt växer den?
• Vad skyddar bolagets position mot konkurrens?
• Vad driver omsättningen: volym, pris, kunder, prenumerationer?
• Hur kapitalintensiv är verksamheten?
• Vilka är de största riskerna om något går fel?

B. Studera historiska fundamenta

• Omsättningstillväxt över flera år, inte bara senaste kvartalet.
• Rörelsemarginal och hur stabil den varit.
• Kassagenerering – blir vinsten kassaflöde?
• Återinvestering: hur mycket kapital krävs för att växa?
• ROIC – vilken avkastning ger det investerade kapitalet?
• Skuldsättning och finansiell uthållighet.

C. Uppskatta framtida operativ utveckling

Nu görs antagandena: tillväxttakt, marginalbana, återinvesteringsbehov och avkastning på nytt kapital. Här skapas det mesta av skillnaden mellan två värderingar av samma bolag, så var explicit med vad du antar och varför.

D. Översätt drift till kassaflöde

Omsättning och marginal ger EBIT. Efter skatt blir det NOPAT. Drar man bort återinvesteringen (investeringar och förändring i rörelsekapital) återstår det fria kassaflödet till hela företaget, FCFF – det kassaflöde som ska fördelas mellan lånegivare och aktieägare.

E. Diskontera kassaflödena

Pengar i framtiden är värda mindre än pengar idag, dels på grund av tidsvärdet, dels på grund av risk. WACC – den vägda kapitalkostnaden – används som diskonteringsränta i en DCF-modell för att räkna om framtida kassaflöden till dagens värde.

F. Uppskatta fundamentalt värde

G. Jämför med marknadspriset

Först nu kommer kursen in. Ligger priset över det uppskattade fundamentala värdet handlas aktien till en framtidspremie; ligger det under talar vi om en rabatt. Marknadspriset påverkar aldrig det fundamentala värdet i modellen.

H. Vänd på frågan

En Reverse DCF byter riktning: i stället för ”vad är aktien värd under mina antaganden?” frågar den ”vad måste verksamheten leverera för att dagens kurs ska gå ihop?”. Det är ofta en mer användbar fråga, eftersom kravet kan jämföras med bolagets historik.

I. Testa osäkerheten

Kör Bear, Base och Bull och titta på sensitiviteten. En värdering som ser exakt ut kan vara mycket känslig för små förändringar i tillväxt, marginal eller diskonteringsränta.

J. Gör din egen bedömning

Värdering är ett ramverk för att strukturera osäkerhet, inte ett sätt att göra framtiden säker. Slutsatsen ska vara vad du tror om antagandena – inte vad modellen råkade räkna fram.